复星医药交出十年最差成绩单：期间费用激增营收净利不增反降 投资驱动模式熄火净资产收益率创历史新低
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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：天利
近日，披露了2023年年度报告。据公告显示，2023年公司实现营业收入约414亿元，相比去年同期下降5.81%，营收出现近十年以来的首次下滑；实现归母净利润23.86亿元，同比下降36.04%，已连续两年出现同比下滑；实现扣非归母净利润20.11亿元，相比去年同期下滑48.08%，近乎腰斩，系五年来的首次下滑。
对于业绩的大幅下滑，复星医药在公告中表示，营收的同比减少主要是由于新冠相关产品，如mRNA新冠疫苗、阿兹夫定片、新冠抗原及核酸检测试剂收入大幅下降所致。扣非净利润大幅下滑除新冠相关产品收入下降的原因之外，还包括对相关资产进行处置及计提减值准备共计约6.83亿元，财务费用同比增加3.37亿元，新并购子公司带来的支出压缩净利润等。
表面上看，复星医药业绩“跳水”是由于新冠疫情之后相关产品销售不畅所导致的偶发事件。但对公司历年财报数据进行梳理后发现，公司实际的问题出在随着规模的不断扩大，投资驱动发展模式的边际效应正不断衰减，且当前项目表现不及预期，已出现拖累优质业务板块的现象。
就2023年而言，在复星医药各业务板块中，制药板块尽管受新冠疫苗、阿兹夫定片需求衰减以及生物类似药集采影响，营收额仍达到302.22亿元，仅小幅降低1.91%。其中，生物类似药及创新药业务核心子公司复宏汉霖旗下两款大单品营收增速可观，且公司已实现盈利。从产品结构看，复星医药制药板块业务并未因新冠相关产品需求减弱出现大幅下滑，反而由于生物类似药、创新药业务营收的提升使产品结构有所优化。
而医疗器械及医学诊断、医疗健康服务板块业务表现并不理想，医疗器械与医学诊断业务实现营业收入43.90亿元，同比减少36.83%，分部利润-0.33亿元，同比减少8.04亿元；医疗健康服务增收不增利仍持续亏损，营收同比增加9.74%，分部利润为-4.40亿元。
从年报中对各板块业务的概述中不难发现，随着近些年复星医药不断进行对外投资，公司涉足领域也持续扩展，已涉及包括新冠疫苗、医学诊断、医美、医院、手术、CAR-T、小分子靶向药等诸多细分赛道。报告期内，复星医药之前收购的Gland Pharma公司又收购了欧洲公司Cenexi 100%股权，入局CRO赛道。
然而，资本运作虽然使复星医药在过去获得了不错的业绩，但随着自身体量的扩大，投资驱动模式带来的边际效应趋弱。若剔除疫情扰动因素，公司营收增速自2018年起整体已呈现缓步下滑趋势。
而当新冠等项目不及预期时，非但营收会因需求减弱出现负增长，已投入的期间费用等也会不断侵蚀公司利润。以2023年为例，公司销售费用达到97.12亿元，同比增长5.9%；管理费用43.75亿元，同比增长14.28%；研发费用仅同比增长1.02%至43.46亿元。
管理、销售费用的显著增长并未换来业绩的增量。2023年，公司营收不增反降，相比去年同期下降5.81%，出现近十年以来的首次下滑。期间费用随着投资规模不断攀升，但并未转换为盈利，这也导致公司盈利能力趋弱。横向对比来看，公司销售净利率长期低于可比企业水平。
资产规模日益庞大，但盈利水平却出现增长停滞，导致复星医药净资产收益率不断走低，且近三年出现显著下滑。
实际上，无论是营收增速的放缓、净资产收益率的下降还是低于行业水平的销售净利率，都在说明一个事实，即复星医药投资驱动模式已经出现熄火迹象。背后的原因在于盲目扩大经营范围，但未能进行高效运营及管理，尽管公司从几年前就提出聚焦主业，提高效率，但从结果来看目前仍不尽人意。
在几乎所有企业都在降本增效的今天，复星医药也无法避免盲目扩张所带来的苦果。正如2023年公司的利润中，以权益法核算的长期股权投资产生的收益为21.85亿元，而当期归母净利润仅23.86亿元，可见公司自身经营所得利润几乎全部被拿去“填坑”。
同时，由于复星医药旗下有众多缺少融资能力的子公司需要集团提高资金支持，导致复星医药的对外担保及负债率都比较高。2023年年报显示，公司担保总额已高达263.19亿元，占归属于上市公司股东的净资产的比例为57.61%。有息负债也由2022年同期的268.25亿元上升至321.42亿元。
或许自知业绩不佳，复星医药在披露2023年年报的同时还公布了回购报告书，拟使用1亿元-2亿元自有资金，以不超过人民币30元/股价格通过集中竞价回购股份。相关股份将用于实施股权激励计划、员工持股计划。
股价方面，复星医药自2021年8月达到90.71元/股的高点之后，股价一路下跌。截至2024年3月27日收盘，股价为22.8元/股，已遭遇“膝盖斩”。业绩表现不佳，股价持续阴跌，复星医药回购股份后并非注销，仍用于给自家人发钱，或难言诚意。值得一提的是，2023年复星医药管理层年度薪酬总额仍高达1.38亿元，相比去年同期微降5.5%。
